4月28日，五糧液發布2020年年報及2021年一季報。2020年公司實現營業收入573.21億元，同比增長14.37%；歸母凈利潤199.55億元，同比增長14.67%。2021年一季度，公司實現營業收入243.25億元，同比增長20.19%；實現歸母凈利潤93.24億元，同比增長21.02%。我們梳理了部分券商研報，具體解讀如下：

民生證券：“十三五”圓滿收官，21Q1 實現良好開局

2020年公司實現收入573.21億元，同比增長14.37%，折合2020年四季度實現收入148.28億元。按產品口徑看，五糧液產品實現收入440.61億元，同比增長13.92%；系列酒實現收入83.73億元，同比增長9.81%；系列酒操作層面，公司持續進行控制優化，預計增長主要由價格貢獻。按渠道口徑看，經銷模式實現收入453.80億元，同比增長4.65%；直銷模式實現70.54億元，同比增長140.15%。直銷模式高增主要是公司年內加強了五糧液產品的大客戶團購開發力度。

2021年一季度公司實現收入243.25億元，同比增長20.19%，收入增速環比提速明顯，主要是得益于國內疫情防控得當，行業需求復蘇明顯。基于這一有利條件，一季度五糧液實現了價格和庫存的向好修復，批價基本站穩千元大關，庫存也來到近年較低水平。

太平洋證券：加快開發團購渠道，享高端賽道紅利

從2021年公司量價增長路徑來看，一是傳統渠道不增量，同時加快團購、新零售等渠道的開發進度，在2020年基礎上繼續鞏固意見領袖和消費圈層，健全團購的服務保障和創新體系，預計團購占比將逾30%。二是2020年推出經典五糧液，完善高端酒產品體系，滿足高端消費群體升級需求，為將來布局。“高凈值人群擴容+消費升級+投資屬性加強”帶來了高端白酒的高景氣度，行業擴容確定性強。此外公司推出小五糧，填補在次高端系列的產品空缺。總體上看，公司將通過開發團購渠道，產品布局，持續享受高端賽道紅利，未來有望量價齊升，持續增長，全面實現五糧液品牌價值的回歸。

招商證券：成長潛力好于表觀，給予目標價332元

公司2021年維持營業總收入兩位數增長目標。公司品牌優勢凸顯，開門紅高質量兌現，為后續量價策略奠定基礎的同時，預計盈利仍留有余力。千元價格帶擴容背景下，酒企紛紛布局，公司不會犧牲量強行挺價，繼續發力開拓團購客戶，同時數字化賦能渠道精細管控，精準優化配額，尋求量價均衡增長以完成全年目標。

公司二次創業改革成效充分體現，控盤分利渠道利潤持續擴大，2020年疫情之下穿越周期，收入和利潤分別增長14.37%和14.67%，實現穩健收官。2021年動銷加速，春節開門紅高質量兌現，一季度收入和利潤分別增長20.19%和21.02%，奠定全年穩增基礎。公司千元價格帶絕對品牌優勢和大商資源撬動企業發展杠桿。數字化賦能渠道精細化管控，下沉市場仍有擴展空間。超高端新品進一步強化品牌力，系列酒調整再出發，看好價漲量增，給予2021-2023年EPS分別為 6.31、7.38、8.60元，目標價332元，對應2022年45倍，維持“強烈推薦-A”投資評級。