半月談記者 孫飛

當(dāng)前，美國出現(xiàn)“鏈上化債”跡象。基于區(qū)塊鏈技術(shù)的美國國債產(chǎn)品——代幣化國債爆發(fā)，由去年年中的不到13億美元、快速增加至近期的超70億美元。與此同時，與現(xiàn)實(shí)世界美元、美債等法定資產(chǎn)掛鉤的特殊加密貨幣穩(wěn)定幣發(fā)展勢頭迅猛，如發(fā)行泰達(dá)幣的Tether公司2024年已成為美國國債第七大外國買家。“鏈上化債”展露美國新型金融霸權(quán)，凸顯其債務(wù)輸出路徑轉(zhuǎn)換，將給全球金融秩序帶來隱憂。

“鏈上化債”數(shù)量激增

多家外媒援引第三方平臺數(shù)據(jù)稱，到今年8月下旬，鏈上美債已達(dá)74.5億美元新高。去年年中時，這一市場規(guī)模還“不到13億美元”。

隨著區(qū)塊鏈、虛擬貨幣等快速發(fā)展，與之關(guān)系密切的真實(shí)世界資產(chǎn)代幣化關(guān)注度不斷提升，美債代幣化是其中重要類型之一。

業(yè)界人士表示，資產(chǎn)代幣化是通過區(qū)塊鏈技術(shù)，將現(xiàn)實(shí)中的實(shí)體資產(chǎn)，如房產(chǎn)、設(shè)備、債券等，轉(zhuǎn)化為鏈上可交易的數(shù)字通證，從而在鏈上進(jìn)行標(biāo)識和交易。這種將傳統(tǒng)資產(chǎn)與區(qū)塊鏈融合的方式，一定程度被視為連接傳統(tǒng)金融和去中心化金融的橋梁。

知名資產(chǎn)管理公司貝萊德于2024年與資產(chǎn)代幣化平臺合作推出的代幣化基金B(yǎng)UIDL，擴(kuò)張快、規(guī)模大。外媒報道稱，到今年年中該基金規(guī)模已超20億美元，吸引了不少來自亞太地區(qū)的投資者。

在美債代幣化產(chǎn)品之外，伴隨穩(wěn)定幣快速發(fā)展，美國化債也迎來新的空間。

今年6月，美國參議院通過《指導(dǎo)與建立美國穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新法案》（以下簡稱《天才法案》），將穩(wěn)定幣納入監(jiān)管。

9 月17日，紐約證券交易所電視屏幕上播放畫面

觀察人士認(rèn)為，穩(wěn)定幣具有與美元、美債等1:1掛鉤的特點(diǎn)，美國政府意在促進(jìn)美元穩(wěn)定幣合規(guī)發(fā)展，釋放美元穩(wěn)定幣需求，并將美元穩(wěn)定幣間接轉(zhuǎn)化為對美債的支撐。

公開資料顯示，截至2025年3月，穩(wěn)定幣最大發(fā)行者Tether公司發(fā)行的泰達(dá)幣規(guī)模接近1500億美元，第二大發(fā)行者Circle公司發(fā)行的美元幣規(guī)模超過600億美元，兩者分別將八成和九成的儲備投資于美債和美債回購協(xié)議。

2024年，Tether公司凈買入331億美元美債，成為當(dāng)年僅次于開曼群島、法國、盧森堡、比利時、新加坡和英國的第七大外方買家。就總量而言，目前Tether公司成為美債的全球第十九大持有者。

債務(wù)輸出路徑轉(zhuǎn)換

專家表示，美國“鏈上化債”抬頭，凸顯美國債務(wù)輸出出現(xiàn)路徑轉(zhuǎn)換。

一方面，區(qū)塊鏈技術(shù)正成為美債全球分銷的新載體。深圳市前海管理局原副局長王錦俠等認(rèn)為，美國正在將區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)，轉(zhuǎn)換為其債務(wù)輸出的高效基礎(chǔ)設(shè)施。

鏈上美債近來的爆發(fā)式增長，恰好對應(yīng)美國政府債務(wù)上限危機(jī)、地緣政治緊張時期，當(dāng)傳統(tǒng)的雙邊政府購買渠道受阻時，分散化的鏈上市場成為美國新的融資來源。

盡管美債代幣化相較于幾十萬億美元的美國總債務(wù)仍顯微小，但其增長軌跡和滲透模式具有重要的戰(zhàn)略意義——它驗(yàn)證了通過技術(shù)包裝實(shí)現(xiàn)債務(wù)輸出的可行性。

另一方面，華爾街巨頭也在“鏈上化債”中發(fā)揮重要作用。

復(fù)旦大學(xué)中國研究院副研究員劉典等認(rèn)為，從技術(shù)架構(gòu)看，鏈上美債代幣化或許并非真正去中心化，更多是傳統(tǒng)金融體系在區(qū)塊鏈上的映射——發(fā)行方仍是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，儲備資產(chǎn)仍由華爾街巨頭管理，監(jiān)管框架仍遵循美國法律。真正改變的只是交付方式——從紙質(zhì)憑證變?yōu)閰^(qū)塊鏈代幣，從營業(yè)時間交易變?yōu)?×24小時操作。

以貝萊德公司為例，它不僅管理著BUIDL基金，同時是Circle公司美債儲備的主要托管方，憑此取得相當(dāng)比例的利息收入。

這種利潤分配模式更像是金融巨頭通過技術(shù)中介收取數(shù)字化費(fèi)用。與此同時，Robinhood、Coinbase、Circle等金融科技公司，在前臺承擔(dān)起將美國資產(chǎn)包裝成鏈上產(chǎn)品銷往世界的任務(wù)。由此，美國政府獲得低成本的債務(wù)融資。

給金融秩序帶來隱憂

依賴于國際支付體系、石油美元循環(huán)機(jī)制和各國央行美元儲備需求的傳統(tǒng)美元霸權(quán)，原本已日漸面臨替代方案的挑戰(zhàn)，但隨著美元幣等穩(wěn)定幣更多成為鏈上借貸的基礎(chǔ)抵押品、鏈上借貸以美債收益作為利率基準(zhǔn)頻次增加、美元穩(wěn)定幣作為中介資產(chǎn)的情形變多，鏈上美債可能對美元霸權(quán)形成新的支撐，并通過區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)的“技術(shù)中性”外衣增加其滲透力，再度提升其他經(jīng)濟(jì)體對美元的依賴。

專家認(rèn)為，美國“鏈上化債”展露的“新型霸權(quán)”，在一定程度上具有抗擊打性和擴(kuò)展性等特征。當(dāng)鏈上資產(chǎn)管理規(guī)模不斷壯大、數(shù)字貨幣成為國際貿(mào)易重要結(jié)算工具時，這種通過技術(shù)誘導(dǎo)實(shí)現(xiàn)的金融霸權(quán)，很可能對全球金融秩序帶來新的隱憂。

業(yè)界人士認(rèn)為，美國《天才法案》的推出，賦予穩(wěn)定幣支付職能，點(diǎn)對點(diǎn)式去中心化的支付活動也可能快速興起，并對現(xiàn)有全球支付格局產(chǎn)生沖擊。

為了迎擊鏈上金融霸權(quán)威脅，同時為搶抓數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代的主動權(quán)，越來越多的經(jīng)濟(jì)體展開積極防御。此前，歐洲央行一位高級官員警告稱，與美元掛鉤的穩(wěn)定幣快速普及，可能削弱歐洲央行對歐元區(qū)貨幣政策的掌控。近期，一些國家出臺法案規(guī)則，將包括穩(wěn)定幣在內(nèi)的加密資產(chǎn)納入監(jiān)管框架，越來越多的國家開始探討推出與自身法定貨幣掛鉤的穩(wěn)定幣。